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中泰證券股份有限公司張瀟,郭美鑫近期對索菲亞進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績符合預(yù)期，整裝渠道維持高增》，本報告對索菲亞給出買入評級，當(dāng)前股價為18.92元。

索菲亞(002572)
投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布2023年一季報，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.05億元，同比-9.7%：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.04億元，同比-8.86%；扣非后歸母凈利潤0.9億元，同比-15.58%。業(yè)績符合預(yù)期。
分渠道看，零售渠道受去年12月疫情拖累下滑，大宗渠道仍有承壓；整裝渠道維持高增長．1）經(jīng)銷渠道：收入占比80.28%，同比下滑約9%：2）大宗渠道：收入占比16.45%，同比下滑約11%：3）直營渠道：收入占比2.78%，同比下滑約19%。整裝渠道營業(yè)收入同比增長78.42%.報告期內(nèi)，公司持續(xù)推進(jìn)“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略布局，各事業(yè)部發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)。索菲亞品牌整家定制模式推動客單價持續(xù)提升，開拓櫥衛(wèi)，門窗和墻地市場：米蘭納品牌下沉藍(lán)海市場，優(yōu)質(zhì)新商支持業(yè)績倍增；司米品牌全新戰(zhàn)略升級為“高端整家定制”，全面推進(jìn)整家定制的深度轉(zhuǎn)型，品牌、招商大力改革：華鶴品牌加快“整家定制”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級，強(qiáng)化招商、建店，推動收入穩(wěn)步增長。后續(xù)來看，今年以來終端客流恢復(fù)情況良好，預(yù)計將于Q2逐步兌現(xiàn)至業(yè)績層面。
毛利率改善明顯。2023Q1公司毛利率同比+1.93pcpts至33.25%，環(huán)比+0.26pp；凈利率同比+0.12pp至5.77%。期間費(fèi)用率同比+1.77pp至25.73%；其中，銷售費(fèi)用率-0.9pp至11.28%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率4.38%）同比+2.38pp至13.32%；財務(wù)費(fèi)用率同比+0.3pp至1.14%
現(xiàn)金流及運(yùn)營效率表現(xiàn)良好．現(xiàn)金流方面，公司2023Q1實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流1.93億元(22Q1為-2.83億元)：經(jīng)營現(xiàn)金流／經(jīng)營活動凈收益比值為165.69%:銷售現(xiàn)金流，營業(yè)收入同比+26.32pcpts至134.72%。經(jīng)營效率方面，公司23Q1凈營業(yè)周期11.51天，同比下降0.96天：其中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)47.19天，同比下降3.96天：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)62.73天，同比上升16.38天：應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)98.41天，同比上升13.38天。
投資建議：公司整家戰(zhàn)略不斷深化，驅(qū)動客單價顯著提升；品牌矩陣優(yōu)化后定位清晰，為后續(xù)增長提供充足動力。我們預(yù)期公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)銷售收入129.7，148.9，169.2億元，同比增長15.6%、14.8%、13.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.4、15.7、18.3億元，同比增長26．O%、16.7%、16.9%，EPS為1.47，1.72、2.00元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格大幅波動風(fēng)險；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司樊俊豪研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為50.21%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利13.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為12.78。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有39家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級30家，增持評級9家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為26.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，索菲亞（002572）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價格指標(biāo)3.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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