【資料圖】

（以下內(nèi)容從國金證券《優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，聚焦更高質(zhì)量的增長》研報附件原文摘錄）

天陽科技(300872)
公司介紹：
公司是銀行IT領(lǐng)軍企業(yè)，在信用卡、交易銀行等多個細分領(lǐng)域保持市場份額領(lǐng)先。目前公司擁有大中小型銀行客戶300余家，其中來自大型銀行收入占比逐年提升。公司2023年3月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金9.75億元，初始轉(zhuǎn)股價格為14.92元/股，用于金融業(yè)云服務(wù)解決方案升級、數(shù)字金融應(yīng)用研發(fā)及補充流動資金。
投資邏輯：
1、銀行IT市場規(guī)模保持穩(wěn)健增長，根據(jù)智研咨詢預(yù)測，2021-2025年市場規(guī)模CAGR為14.6%。目前銀行IT行業(yè)競爭格局仍較為分散，但由于銀行供應(yīng)商管理、信創(chuàng)適配等因素，已呈現(xiàn)集中化趨勢。公司市場份額持續(xù)提升，根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計，已由2018年的2.3%、行業(yè)第六，提升至2021年的3.3%，位列行業(yè)第四。
2、公司在多個重點賽道保持較高市場份額。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2021年公司在信用卡、交易銀行解決方案細分市場位列第一，在信貸管理、風(fēng)險管理等解決方案連續(xù)三年位列前三。其中，在信用卡領(lǐng)域，公司2019-2022年營收CAGR為32%，已合作多家信創(chuàng)廠商實現(xiàn)方案落地；交易銀行產(chǎn)品已服務(wù)超60家相關(guān)銀行，對接400余家產(chǎn)業(yè)鏈客戶；信貸管理領(lǐng)域2022年新簽合同近2億元，為公司未來3-5年業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
3、公司聚焦大型客戶，為營收可持續(xù)增長提供有力保障。我們統(tǒng)計了國有六大行以及部分股份制銀行IT投入情況，發(fā)現(xiàn)2019-2022年其信息系統(tǒng)投入占營收比重均逐年提升。大型銀行在信用卡、信貸管理等核心系統(tǒng)改造方面推動也更加積極。公司與郵儲銀行、光大銀行、興業(yè)銀行等合作規(guī)模持續(xù)增長，來自大型銀行（資產(chǎn)規(guī)模超萬億）的收入占比逐年提升，2022年比重達64.9%。與大型銀行合作有助于提升公司自身技術(shù)能力，保障營收穩(wěn)定增長。面向中小銀行客戶，公司于2022年提出云戰(zhàn)略，有望以SaaS方式滿足更多長尾客戶IT需求。
盈利預(yù)測：
我們預(yù)測，2023~2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.9/26.7/31.1億元，同比增長16.1%/16.3%/16.4%；歸母凈利潤1.2/1.5/1.8億元，同比增長95.9%/24.7%/23.5%，對應(yīng)EPS為0.29/0.37/0.45元。我們采用市盈率法對公司進行估值，選取4家可比公司，給予公司2023年59倍PE估值，目標價17.36元/股。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：
銀行業(yè)IT支出不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；解禁風(fēng)險；大股東質(zhì)押風(fēng)險。

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