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華西證券股份有限公司劉澤晶近期對安科瑞進行研究并發(fā)布了研究報告《EMS2.0穩(wěn)步推進，積蓄增長新動能》，本報告對安科瑞給出買入評級，當前股價為37.92元。

安科瑞(300286)
事件概述：
2023年3月17日，公司發(fā)布2022年年報及一季度業(yè)績預(yù)告。公司2022年全年實現(xiàn)營業(yè)收入10.19億元，同比增長0.16%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.71億元，同比增長0.32%；實現(xiàn)扣非歸母經(jīng)利潤1.55億元，同比下滑0.8%。公司2023年一季度預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3783.13萬元-4571.28萬元，比上年同期增長約20%-45%。
分析判斷:
全年整體平穩(wěn)，Q1增長恢復(fù)
22Q4下滑嚴重，23Q1增長恢復(fù)。分季度看，公司Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入2.46億元，同比下滑11.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3208.6萬元，同比下滑6.2%。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告，23Q1區(qū)域管控影響逐步消除，公司業(yè)務(wù)拓展得到恢復(fù)。分地區(qū)看，22年營收占比達到45.15%的華東地區(qū)全年受影響較大，收入同比下滑12.31%。分業(yè)務(wù)看，消防及用電安全產(chǎn)品下滑明顯，其他業(yè)務(wù)比較平穩(wěn)；公司電力監(jiān)控及變電站綜合檢測/能效管理/消防及用電安全/電量傳感器產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入4.58/2.97/0.99/1.06億元，分別占總收入的45%/29%/10%/10%,分別同比+9.3%/+1.4%/-40.5%/+21%；主要業(yè)務(wù)毛利率維持穩(wěn)定。毛利率同比改善，費用率小幅增長。2022年公司毛利率為46.15%，同比改善0.43pct，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為13.5%/6.58%/11.89%，銷售費用率、研發(fā)費用率分別同比增長1.55/0.84pct,管理費用率同比小幅下滑。
EMS2.0穩(wěn)步推進，戰(zhàn)略部署正在逐步落地
公司目前主推AcrelEMS能效管理平臺（EMS2.0），通過在“源網(wǎng)荷儲充”各個節(jié)點安裝監(jiān)測分析、保護控制裝置，將邊緣計算網(wǎng)關(guān)采集數(shù)據(jù)上傳至平臺，平臺根據(jù)電網(wǎng)價格、用電負荷、電網(wǎng)調(diào)度指令等，調(diào)整各系統(tǒng)控制策略，使企業(yè)內(nèi)部電力系統(tǒng)穩(wěn)定運行、提升效率，降低企業(yè)用電成本。2.0版本的核心優(yōu)勢在于打通了各個功能模塊，整合了平臺，并基于大量的服務(wù)案例分析，聚焦了十幾個行業(yè)推出了行業(yè)解決方案。產(chǎn)品模式打造平臺疊加行業(yè)應(yīng)用，銷售模式采用設(shè)計院疊加行業(yè)進行推廣，同時發(fā)展系統(tǒng)代理商進行安裝、調(diào)試、售后及運維；2023年一季度公司重點加強對銷售的新產(chǎn)品培訓(xùn)和對新系統(tǒng)代理商的技術(shù)培訓(xùn)，戰(zhàn)略部署正在逐步落地。
電價差增大趨勢明顯，企業(yè)微電網(wǎng)有望爆發(fā)
多地拉大峰谷價差，引導(dǎo)電力用戶優(yōu)化用電曲線。22年末，上海、湖北等多省市開啟了新一輪峰谷分時電價機制調(diào)整，尖峰電價和低谷電價上下浮動比例更高，意味著峰谷電價差進一步拉大。我們認為，高峰時段用電成本的增加將直接催化企業(yè)的有序用電、能效管理需求，公司的EMS1.0及2.0產(chǎn)品需求都呈現(xiàn)高景氣。我們認為，公司目前已在產(chǎn)品、銷售、研發(fā)、生產(chǎn)四維度全面搶跑企業(yè)微電網(wǎng)市場。公司的產(chǎn)品迭代路徑順應(yīng)用電清潔化、電力市場化、管理數(shù)字化等趨勢，有望以供給帶需求，通過教育市場打開巨大潛在市場空間。2022年為公司企業(yè)微電網(wǎng)新階段的元年，2.0產(chǎn)品推出+銷售策略改變，推廣效果需要一定的時間轉(zhuǎn)化；我們預(yù)計，2.0產(chǎn)品將在未來三年加速轉(zhuǎn)化為公司收入，高增可期。
投資建議
公司聚焦企業(yè)微電網(wǎng)高景氣賽道，持續(xù)發(fā)力，我們維持23-24年營業(yè)收入預(yù)測不變，為15.13/20.81億元，新增2025年營業(yè)收入預(yù)測為27.16億元；維持23-24年歸母凈利潤預(yù)測不變，為2.68/3.75億元，新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為5.03億元；維持23-24年每股收益（EPS）不變，為1.25/1.75元，新增2025年EPS預(yù)測為2.34元；對應(yīng)2023年3月17日收盤價37.92元，PE分別為30/22/16倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）市場份額被競爭對手擠壓；2）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；4）分布式電源、用戶側(cè)電改不及預(yù)期；5）擬建項目、擬設(shè)子公司存在不確定性等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國盛證券何亞軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達99.42%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為27.09。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為35.29。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，安科瑞（300286）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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